随着股市在我们眼前崩盘，S&P（SPX）做市商伽马敞口正急剧萎缩，降至2023年以来的最低水平。

此前我们已发出警告，这种情况可能发生，而眼下我们看到的是波动率的彻底消失。

从机械性资金流的角度看，多重力量同时发挥作用，其中最危险的两项如下。

第一：期权做市商面临严峻局面，因为今早他们已滑入空头伽马状态。这意味着，为保持市场中性，其Delta对冲机制迫使他们在市场下跌时卖出期货。在疲软市场中卖出会抽走市场流动性，并推高已实现波动率，这一情况正在发生。

不过，也要为剧烈反弹做好准备：同样的做市商机制也要求他们在反弹时买入期货，即便是隐含波动率下降等微小触发因素，也会立即引发一轮买盘。务必留意！

第二：波动率控制基金已开始减持其标普500指数股票敞口，并在所有情景下都是卖方（见下图）。

我们估计，视暴跌程度而定，该群体将在一周内抛售350亿至500亿美元。

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