波动率控制基金正在撤退，指数却在狭窄的反弹中上涨

波动率控制基金已将其股票敞口从今年1月以来的最高水平削减，该类基金预计未来一周最多可能抛售300亿美元股票。这是实实在在的股票供给，而市场上的指数表现却掩盖了这轮反弹有多么单薄。

从表面看，今天的走势很强劲。标普500指数上涨0.6%，纳斯达克100指数则在发挥主导作用，上涨1.2%，VIX恐慌指数下跌7个基点至17.7%，这意味着对冲需求正在减弱。

波动率控制基金根据已实现波动率来确定其敞口规模，因此市场更平稳时，它们会随时间推移逐步加仓。但近期风险在于，它们一直在减仓而非加仓，而且即便市场上涨，它们也可能不会很快转向。

根据GammaLab的模型，在温和下跌情景下，该类基金预计未来一周最多可能抛售300亿美元，而即便反弹持续，它们也可能继续观望。

市场广度讲述了另一个故事：等权重标普500指数ETF RSP今天下跌0.2%，这说明市场呈现典型的狭窄、由超大市值股票主导的走势，涨幅集中于少数与人工智能相关的股票，而非扩散至整个市场。

今天的领涨股印证了这一点。超威半导体上涨4%，博通上涨3.8%，甲骨文上涨3.2%，此前超威半导体与Meta达成基础设施合作，其中包括超威半导体对Meta股权发行项目的10亿美元投资。Nebius、Credo和Astera Labs涨幅在9%至11%之间。甲骨文还表示，将在其人工智能数据中心使用Cerebras设备。

除此之外，我们观察到走弱的板块：波音在下调交付目标后下跌9%至10%。能源股大幅下挫，布伦特原油跌向114美元，瓦莱罗能源下跌7.7%，菲利普斯66下跌6.7%。医疗保险公司因覆盖范围的做法面临参议院的新一轮审查。

与此同时，宏观数据表现良好。10月消费者信心指数录得91.7，高于预期的81.0；新屋销售达到67.6万套，高于预期的65.1万套。两者都支持软着陆的判断。强劲数据与下降的波动率通常会吸引买家入场。但在存在一个机械性的、规模达数十亿美元的卖方，且市场广度如此疲弱的情况下，指数背后托底的股票越来越少。如果超大市值股票的买盘减弱，下方就没有多少支撑了。